创业板为科技创新企业提供了跃入资本市场的平台，丰沛的资金、管理的提升使上市企业受益匪浅，然而平台的缺陷也开始显露，政府的政策也开始收紧……

　　包括创业板在内的A股市场IPO已关闭整整一年。与在市场门外苦苦等候的公司相比，上市的创业板公司或许是幸运的，然而这些时代的宠儿如今也正经历着成长的烦恼。享受过高估值的回报之后，他们发现再融资问题横亘在企业进一步发展的道路上。

　　乐视网副总裁贾跃民（长江商学院EMBA21期学员）对此感同身受。该公司于2010年正式登陆创业板，成为当时全球首家IPO的网络视频公司。同样是视频网站，当年选择不同上市路线的竞争对手们有着不同的境遇：一家竞争对手公司通过在海外市场IPO和再融资获得了约折合60亿元人民币的现金储备，其他非上市公司则通过引进私募、风投的方式也不断补足现金，而乐视网仅仅是在IPO时募集了不足7亿元资金，之后再也没有融到资，就是因为创业板的再融资制度迟迟未能推出。

　　尽管如此，贾跃民在回顾当年的上市经历时仍表示：“选择在国内创业板上市可谓非常明智。”和其他选择创业板的公司一样，乐视网在多个方面都获益颇丰。2010年在创业板上市以来，乐视网的营业额在3年翻了3倍。对他们而言，创业板仍是一个不错的平台，如果再融资通道能够尽快打开。

　　海外市场vs创业板

　　凭借对版权内容所实施的用户付费，2004年成立的乐视网成了国内最早实现盈利的视频网站。这种以付费点播为主要业务模式的发展道路让乐视网一直并不缺钱，所以也没有与资本市场进行对接。

　　直到进入2009年前后，中国的视频网站行业进入了创新高度活跃的阶段，越来越多的用户开始使用视频网站，市场需求的扩大也带来了更多的竞争者。新的形势下，乐视网开始了关键性的战略调整——从付费转为免费。

　　“免费战略意味着规模快速扩张和产品技术的更快创新，这些都需要大量资金投入。”贾跃民表示。正是在这种情况下，乐视网把目光投向了资本市场。

　　成长期创新企业在上市时都会面临选择哪个市场的问题，当时上市有两个可选方案：一是国内即将启动的创业板，二是海外资本市场。

　　当时的海外资本市场仍在不时上演创富奇迹，不过乐视网有自己的想法。“在最初筹备上市的过程中我们也考虑过到海外上市，因为海外投资者对互联网概念股的认知和判断更为成熟，股权融资也更为灵活。”贾跃民说，当时他们也确实搭建了海外红筹架构，但是后来，“我们经过多番的仔细论证，最终得出判断，在国内的创业板上市会更为符合公司将来的发展战略。最核心的一点理由是，乐视网所面对的市场在国内，所面向的广大用户都是国内的网民或者消费者，在国内上市也更利于提升公司品牌的关注度，更好地形成资本市场与业务市场的协同效应。”

　　国内的创业板相对于主板市场进入门槛较低，一大批像乐视网一样的创新型企业在这个平台上实现了快速的飞跃式成长。自2009年10月30日首批公司上市以来，截至2013年6月底，已经有355家企业在创业板融资，首发融资总额达到了2310亿元。

　　借力资本

　　此前，乐视网仅进行过唯一一次的股权融资，获得了北京汇金立方、深圳创新投资、深圳南海成长精选基金主导的5280万元的风险投资。与之不同的是，进入资本市场不仅仅能带来资金上的宽裕，更能为小型的创新企业带来管理上的突破、品牌关注度的提升，使之迅速走向更具前景的大众舞台。

　　创业板上市为乐视网带来的收获颇丰。自正式登陆创业板至2012年，乐视网营收从2.38亿元增长至11.7亿元，增长3倍多，净利润也增长近2倍，从0.7亿元增长到1.94亿元。这在同时期的互联网领域是一个傲人的数字。

　　“与资本市场的对接为公司的进一步快速发展提供了众多帮助。”贾跃民说。“首先是IPO募集资金的获得，为公司的快速发展，提供了阶段内充足的现金储备；其次是对公司品牌的提升，作为全球首家IPO的网络视频企业，上市为公司聚焦了更多的市场关注度，不仅越来越多的投资者了解乐视网，同时也大大带动了乐视网在用户群中的品牌效应。”

　　在他看来，创业板上市最大的亮点还是实现了“用户即股东、股东即用户”，“很多股东都是乐视网的忠实用户，很多用户也因为使用了乐视网产品、看好乐视网发展而成了股东。这种股东和用户相互转化的特点使得公司可以更加专注于业务发展，始终着眼于公司的长期价值，也是公司能够不断创新、取得优异成绩的重要原因。”贾跃民说。

　　除此之外，在准备上市到上市的过程中，乐视网在内部治理上作出了众多的改善，制定或完善了多项公司制度，如股东大会议事规则、董事会议事规则、对外担保管理办法、关联交易决策制度、信息披露制度等，对公司的经营管理、内部控制等工作进行了明确的约束和指导。

　　“原来公司的重大决策是由控股股东一人决策，改制后公司依法成立了股东大会，选 举产生了董事会、监事会等四个专门委员会，以及建立内审部门，依照公司章程等规定分级决策，实现了科学管理，加强了内部控制。”贾跃民说。

　　再融资障碍

　　创业板为乐视网这样的创新型企业，实现发展关键阶段的跃升提供了难得的平台，然而，4年来市场的再融资通道一直未能打通，也令创业板上市公司不得不再次面对资本瓶颈。

　　“对比包括国内主板、中小板以及海外的资本市场，国内的创业板目前仍不能够进行股权再融资，我认为这是创业板最急需完善的一个部分。”贾跃民说。

　　类似情况在创业板公司中其实不在少数。根据媒体披露的数据，截至2013年6月30日，创业板已有26家公司IPO募集资金使用完毕，95家公司IPO募集资金使用率超过80％，随着募集资金的消耗，一些公司开始面临资金压力。“乐视网所处的网络视频行业属于资金密集型行业，再融资难在很大程度上对公司的快速扩张构成了一定障碍。”贾跃民说。

　　目前，A股主板、中小板市场都已建立上市公司再融资制度，新开辟的新三板市场也不存在再融资的障碍，只有创业板上市公司不得不面临这种窘境，这也令创业板的吸引力大打折扣。

　　创业板迟迟未能打开再融资通道的原因，是这个市场存在的一些问题令管理层存在顾虑。一直以来创业板公司IPO时的过高估值使之被广为诟病，不少媒体报道过创业板公司上市之时超额募集，募集之后资金利用的乱象。因此，创业板再融资制度的推出也被一些投资者形容为“新一轮的圈钱大潮”，而管理层也担忧，一些未上市企业或许会利用创业板借壳上市——凡此种种，令再融资制度虽呼吁多年，却未能推出。

　　在这种情况下，有些创业板上市公司选择了发行债券。据公开资料，目前有23家创业板公司宣布筹划发行非公债（非公开发行公司债券），计划筹集资金合计112.3亿元，其中已有17家核准通过，截至2013年6月，已有8家实际发行非公债并募集资金共计21.3亿元。

　　对于创业板上市公司而言，转向债权融资是不得已而为之，完善的资本市场应该提供应有的功能，债权融资只是再融资的一个选择，而不该是唯一选择；打开创业板股权再融资通道，也有助于缓解创业板股票的稀缺性，从长远来看有助于抑制创业板泡沫。

　　当然，建立再融资制度也是创业板大势所趋，只是时间早晚。今年10月底，证监会新闻发言人表示，近期正在进一步研究制定创业板再融资规则，探索建立符合创业板企业特点的“小额、快速、灵活”的再融资机制，以满足创业板上市公司的持续再融资需求。而相关规则将会在研究成熟并履行相关立法程序后发布实施。这为等待了4年的乐视网带来了新的希望。